L'ombre infinie des agences de notation

Article initialement publié dans l'édition de juin 434 du magazine EXAME

Ici, Moody's. » Ce n'était pas l'insulte qu'on s'attendait à entendre
Zé Povinho lors de la création du personnage en 1875. Mais la performance des agences
lors de la dernière crise de la dette souveraine a provoqué tant d'indignation populaire
qui a motivé une édition spéciale du dessin animé hors de l'imagination de Bordallo
Pin. Les pièces se sont vendues rapidement et le célèbre bras croisé a atteint le
bureaux de la première entité à réduire la note de déchets du Portugal en 2011.
Partout en Europe, le rôle des trois géants de la notation financière
a été critiqué lors de la crise de la dette souveraine. C'était la dernière goutte,
après avoir également échoué lors de la crise financière de 2008.

Mais malgré les réglementations et recommandations créées depuis
alors, il est à craindre que ces entités obscurcissent davantage la crise du
"Grand Confinement". Les États augmentant leurs dépenses pour répondre
les dommages économiques causés par les pandémies et avec de nombreuses entreprises confrontées
avec une sécheresse soudaine de ses revenus, il n'y a pas beaucoup de notations qui peuvent résister.
En fait, le rythme des coupes s'est accéléré en mars. Selon une enquête de
Bloomberg, rien qu'au premier trimestre, Standard & Poor's a coupé 280 notes
des entreprises, Moody's 180 et Fitch ont déclassé environ 100 notes. Celles-ci
les décisions ont eu lieu principalement en mars. Les améliorations de notation étaient
beaucoup plus rare. Mais les coupes ne sont pas laissées aux entreprises. Aussi les dettes
des États souverains tels que le Royaume-Uni et l'Italie ont déjà constaté une baisse de leur
évaluations, reflétant la hausse des dépenses et la baisse de l'activité économique
par la pandémie. Pour le Portugal, on s'est également rendu compte que le plus probable est d'avoir
une inversion dans le chemin de récupération de notation qui était suivi.

Les analystes de Fitch s'attendent vraiment à «un nombre record de
baisse des notations souveraines en 2020 ». Ils soulignent, dans un rapport publié dans le
fin avril, que «les gouvernements se concentrent davantage sur la réponse immédiate
(à la pandémie) de ceux qui ont des coûts financiers »et soutiennent qu '« il est important pour
les investisseurs doivent avoir un modèle leur permettant d'évaluer quels pays sont les meilleurs
positionnés, du point de vue des finances publiques, et lesquels ont le plus
devra probablement procéder à des ajustements dans les années à venir pour corriger
les comptes publics les plus pressés ».

Malgré essayer de prendre le pouvoir et l'influence des trois
les grandes agences, leurs notations comptent encore beaucoup sur les marchés financiers,
principalement lorsqu'ils enlèvent le sceau de qualité investissement, en passant la note
pour spéculatif ou pour les fameux «poubelles». Règle générale: cette décision force
des investisseurs plus conservateurs pour vendre ces actifs, car ils ont des limites
à l'argent qu'ils peuvent affecter aux actifs les plus risqués. Compte tenu de ce pouvoir,
il a été débattu de savoir si ces entités font uniquement une évaluation des risques, en
en ligne avec le cycle de crédit, ou s'ils sont procycliques et finissent par mettre plus
bois de chauffage sur le feu.

La Commission européenne a conclu que, «pendant la crise de la dette
de la zone euro, certains pays ont été confrontés à des ventes de masse brutales et
des niveaux de financement plus élevés après la baisse de leur cote de crédit ». Et maintenant,
avec les États et les entreprises confrontés à un choc économique soudain, nous voulons
évitez de répéter cette histoire.

«Le moment des décisions de notation doit être calibré
très attentivement », a déclaré le président de l’Autorité européenne des valeurs mobilières
Commission des valeurs mobilières et des marchés (ESMA), l'autorité de surveillance qui supervise
notation financière en Europe. Cité par Reuters, Steven Maijoor a fait valoir que
ces entités devraient prendre en compte les risques croissants pesant sur la qualité des
émetteurs différents et d’éviter d’agir de manière procyclique. Par
en d'autres termes: ils doivent faire leur évaluation des risques, mais sans prendre de décisions
qui provoquent un effet boule de neige sur les marchés.

L'ESMA garantit que
une interaction accrue avec les agences de notation. Des modèles sont en cours pour
évaluer les effets possibles de leurs décisions sur la stabilité financière et
partage constamment ces informations avec les autorités du
plusieurs pays. Du côté des agences, des études tentent de démontrer que
leurs décisions ne limitent pas la progression des marchés de la dette.

«Bien que les notations aient été historiquement procycliques
dans la mesure où ils étaient corrélés au cycle de crédit, cela ne
signifient nécessairement que les changements de notation amplifient les effets
cyclique », a déclaré Moody's dans une étude publiée à la mi-mai. Encore
avertit ainsi qu '«il est possible qu'en raison de la violation actuelle liée à la
coronavirus, il y a d'autres baisses à différents niveaux dans les notes pour
diplômes spéculatifs, compte tenu des chutes extrêmes de l'activité économique et
demande".

Les banques centrales tentent de feindre les notations

Ce ne sont pas seulement les investisseurs qui suivent les évaluations de
risque des agences de notation. Les banques centrales elles-mêmes font
actifs entrant dans leurs notations des opérations de politique monétaire
accordés par ces entités. La BCE, par exemple, exige des garanties
sont livrés dans leurs opérations de financement ont au moins une notation
investment grade par l'une des quatre agences suivantes (la
Entreprises américaines Moody's, S&P, Fitch et Canada's DBRS). Aussi les titres
qui peut bénéficier des programmes d'achat doit suivre cette
état. La dépendance des banques centrales aux évaluations des risques
de ces entités privées a soulevé certaines préoccupations.

Législation adoptée après la crise financière et la crise de la dette
visait à limiter cette influence. Cependant, après plusieurs années, le
La BCE, par exemple, continue de s'appuyer uniquement sur l'opinion de ces quatre
agences pour faire l'évaluation des risques des actifs éligibles aux opérations
politique monétaire. Et cela pose des problèmes. En 2015, par exemple, le Portugal
ressentent les craintes des investisseurs que DBRS puisse réduire le
notation pour les déchets. Cela a fait monter en flèche les taux d'intérêt sur la dette nationale,
scénario la BCE pourrait devoir arrêter d'acheter de la dette nationale.

Maintenant, dans la crise du «grand confinement», la cible de
agences a été l'Italie, qui a déjà subi plusieurs baisses de notation et
plus proche de tomber sur un terrain considéré comme une «poubelle» par les investisseurs. LES
La BCE a annoncé des renforcements dans les acquisitions de dette, pour éviter une nouvelle
crise de l'euro et contenir les taux d'intérêt italiens.

Mais en théorie, si l'Italie perdait sa note d'investissement,
les règles ne permettraient pas l'achat d'obligations dans le pays ni ne le seraient
reçu en garantie. Le pays serait totalement sans protection face à
la férocité des investisseurs, ce qui pourrait avoir des conséquences catastrophiques. LES
il en serait de même dans les banques et autres entités de la zone euro
a bénéficié des achats de la banque centrale. Cependant, dans une décision sans
précédents, l'institution dirigée par Christine Lagarde a annoncé que la
les instruments financiers, qui jusqu'au 7 avril avaient une qualité d'investissement,
continueraient d'être acceptées comme garantie même si elles perdaient cette
statut et devenir des «anges déchus». C'est une sorte de moratoire sur la notation.
Pour le moment, contrairement à la Réserve fédérale américaine, la BCE n'a pas encore annoncé que
ces actifs peuvent faire partie des différents programmes d'achat. cependant,
les analystes ne doutent pas que la BCE puisse franchir cette étape, si nécessaire.

Pour l'instant, cet assouplissement des règles de notation par les banques centrales a évité de plus grands maux, mais il est probable que dans un proche avenir, la vague de baisses de notation se poursuive, mettant à l'épreuve la nervosité des investisseurs et de ceux qui en ont besoin. aller sur le marché pour se financer.